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恒生科技指数求变

随着指数修订，恒生科技指数将大幅增加AI和先进硬件成份股，向“全品类科技指数”转型

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文｜《财经》研究员成孟琦记者黄慧玲

编辑｜郭楠陆玲

恒生科技指数正在积极拥抱硬科技。

8月10日晚间，恒生指数公司刊发咨询文件称，香港科技板块组成结构持续扩容，收入增长较快的公司往往市值较小，为加强恒生科技指数的市场代表性，就指数修订方案征求市场意见。

此次改革重点包括：全面取消行业限制；修订六大科技主题；引入市值、收入增长的双轨选股机制，成份股由30只扩容至50只。

“恒生指数最近半年来压力很大，错过了全球AI（人工智能）涨幅带来的红利。”接近恒生指数公司人士告诉《财经》，“目前只是改革的第一步，先发咨询文件，后续会再看看市场如何反馈。”

也有市场人士对《财经》表示，过去一段时间恒生科技指数确实错过了部分红利，但这是指数结构与产业周期错配的必然结果，而非指数完全“无红利”。随着指数修订，大幅增加AI和先进硬件成份股，指数正在向“全品类科技指数”转型，未来或将能更好地捕捉AI产业商业化落地和硬科技重估的红利，缩小与全球科技指数的差距。

“在全球AI投资热潮中，真正受益于算力扩张和硬件需求爆发的公司多数并未进入指数核心权重，因此恒生科技指数整体表现相对落后于以AI硬件和半导体为主导的部分全球科技指数。从这个角度看，指数并非完全缺席AI浪潮，但其原有成分结构确实未能充分捕捉本轮全球AI产业链上游和硬科技环节带来的收益，修订的核心目的正是提升‘含科量’和产业代表性。”晨星（中国）基金研究中心高级分析师代景霞对《财经》表示。

根据恒生指数公司的模拟测算，修订后的恒生科技指数50只成份股中，先进硬件和人工智能相关成份股将由现在的5只、3只，提升至15只、6只。

预计此次修订结果将于9月底公布，成份股变动在12月指数调整日正式生效。若方案最终获得通过，这将是恒生科技指数自2020年推出以来幅度最大、最具系统性的一次结构性改革。

截至2026年6月底，全球跟踪该指数的基金资产规模已达到404亿美元，成份股名单与权重的任何变动都将引发大规模的被动资金调仓，其对港股科技板块的影响远不止于指数编制技术层面的调整。

港股科技生态之变

回溯到2020年7月，恒生科技指数正式推出，其初衷是为全球投资者提供一个追踪香港上市科技公司整体表现的工具，选取范围限定于市值最大的30家科技企业。如今，恒生科技指数已成长为港股市场最具影响力的旗舰指数之一，跟踪资产规模从最初的15亿美元增长至404亿美元，增幅近26倍。

随着指数的市场地位与日俱增，其表征能力却未能同步跟上港股科技生态的剧烈变迁。过去，由于恒生科技指数自设立以来高度集中于网络与电子商务两大主题，腾讯、美团、阿里巴巴等互联网平台公司的权重长期占据主导地位，指数的涨跌起伏很大程度上与外卖补贴大战的胜负、电商促销季的数据乃至游戏版号的审批节奏绑定在一起。

华泰柏瑞基金指数投资部相关人士告诉《财经》，恒生科技本次大规模修订的主要目的应当是反映港股科技板块从“平台互联网”走向“AI+硬科技+高增长”生态变化，纠正市值单一选股偏差。2020年指数推出时港股科技板块生态更偏互联网和电商平台，而到2026年，先进硬件、AI、特专科技等公司已显著增多，原框架覆盖不足，因此亟须提升硬科技在指数中的暴露和广度。

事实上，上半年AI硬件行情中恒生科技指数与全球主要科技指数的走势分化，也正强化了这项调整的必要性。在跟踪规模激增的情况下，既需要扩容也需要守住流动性，因此本次修订也特别注意将候选池收缩到恒生综合大中型股，避免扩进过不了流动性关的小票。

港股科技投资范围的持续扩容为这一判断提供了数据支撑。过去数年，港股科技投资范围持续扩容，港股迎来了一批人工智能、半导体、机器人及特专科技公司，依据港交所18C章新规上市的企业亦在不断增加。但这些企业普遍上市时间短、市值偏小，在市值门槛前被系统性地拒之门外。根据恒生指数公司数据，2021年底港股科技股中数量占比最高的主题为网络，占比达37.3%，到了2026年上半年，网络的占比降至25.0%，智能化实现超越，占比为32.1%。

此外，在港股科技板块内，收入增长较强的公司往往市值较小。恒生指数公司数据显示，现有恒生科技指数成份股的收入增长中位数，显著低于那些市值较小且未被纳入的非成份股公司。

目前，恒生科技指数已将两大AI大模型上市公司纳入其中。6月8日最新生效的恒生科技指数变动，将MiniMax、智谱纳入其中，权重合计不足1%。不过，这一微调显然不足以回应市场对指数代表性不足的质疑，更大范围的制度性修订由此提上日程。

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两大修订建议指向何处

正是上述生态之变与表征之困，构成了此次修订的底层逻辑。恒生科技指数的修订方案围绕两个维度展开结构性调整。

一是扩大科技主题覆盖。具体建议为：取消行业要求，科技创新已融入各行各业，不受传统行业分类所限；修订六大科技主题，涵盖数码平台及解决方案、人工智能、先进硬件、机器人及自动化、云端以及前沿科技。此外，将六大科技主题下的科技子主题由16个扩展至24个。

二是引入分组选股机制。恒生指数公司建议，恒生科技指数选股范畴将限于恒生综合大中型股指数成份股，同时引入分组选股机制，按“市值组别”及“收入增长组别”双轨制进行挑选，并将成份股数目由30只增至50只。具体来看，按市值排名选取前40只，其余10只按照过去12个月的收入增速排名。

华泰柏瑞基金指数投资部相关人士分析，收入高增公司往往市值偏小，纯市值前30名会系统性漏掉高成长科技公司，因此增加“过去12个月收入增长”补10席，意在解决高增长与大市值错配的问题。

成份股数目由30只增加至50只，更丰富也更均衡。中金公司表示，需要注意的是，2021年3月恒生指数公司发布的优化恒生指数成为香港市场最具代表性和最重要市场基准之建议咨询结果及总结中，也曾包括指数成份扩容的内容。但与上次文件中明确提示目标于2022年中前将成份股数目增加至80只，最终数目将固定为100只的表述不同，本次恒科调整征询意见稿中并未点出扩容目标时间等，因此不排除在今年12月指数调整日生效时，恒科成份股数目将直接从30只增加至50只。

对于此次改革引入的收入增长排名指标，智谷趋势首席经济学家、全球价值投资协会首席经济顾问夏春告诉《财经》，大方向没有问题，但单靠收入增长这一个指标来筛选成份股，可能会将其他财务指标表现不佳的公司选进来，其间还可能滋生炒作空间。他认为，扩容未必是优化指数的最佳路径，更倾向于维持现有的30只成份股在内部进行优胜劣汰，但内部调整操作上并不容易。

夏春进一步分析称，中国香港的指数编制方法基本上是照搬美国模式，但美国股市长期向好的背后有制度和产业层面的支撑，其中一个关键因素是上市公司数量总体呈减少趋势，质量不佳的公司或被并购或被淘汰，留在市场上的公司质地普遍较好，纳入指数后业绩往往还能持续向好。而中国内地和中国香港的上市公司数量持续增加，行业内价格战激烈，市场地位难以稳固，叠加香港监管相对宽松的环境，部分公司的业绩数据存在水分，一旦被纳入指数，往往就是股价的高点，这种情形已经反复出现。

“香港股市的根本问题在于上市公司质量和并购整合机制的缺失，如果这一制度性问题得不到解决，仅仅依靠指数规则的调整，效果终究有限。”夏春对《财经》表示。

潜在影响与市场争论

根据恒生指数公司发布的模拟结果，修订将给指数特征带来三重影响。

首先，指数集中度略有下降。恒生指数公司模拟结果显示，指数前十大成份股权重占比由现行的70.6%降至66.3%，指数对头部公司的敞口有所分散。

其次，科技主题分布更为多元。按照新主题架构，与“先进硬件”相关的成份股数目将由5只增至15只，与“人工智能”相关的成份股由3只增至6只，“前沿科技”等新增主题也将获得纳入空间，指数的科技属性覆盖明显拓宽。

最后，收入增长组别将引入高成长标的。模拟结果显示，按“收入增长组”新增的10只成份股，收入增长中位数高达82%，高于按“市值组别”新增的23.4%，更远高于现有成份股13.8%的收入增长率。

然而，上述数据也引发了市场的另一层担忧，“收入增长组”的高增速是否意味着指数波动率的抬升？

对此，华泰柏瑞基金指数投资部相关人士分析称，据恒生指数公司模拟测算，现有30只成份股权重仍将占到88.5%，新增市值组10只权重约9.1%，新增增长组10只权重仅2.4%，意味着指数层面的成长及波动仍由大市值龙头主导。此外，选股口径是收入增长而非利润稳定性或波动率，高收入增长公司不必然等同于高波动公司，尤其选股池从港交所主板收窄至恒生综合大中型股指数成份股，同样约束了波动来源，恒生指数公司明确指出，此举旨在确保指数的可投资性。模拟测算中前十大权重从70.6%降至66.3%，头部集中度的下降反而可能缓和部分大权重龙头公司出现波动时对指数的影响。因此，不能片面认为“恒生科技指数将主动承担更高的波动风险来换取更高的成长性”，指数公司的意图更多是提升指数的代表性和适应科技产业演变。

“引入收入增长指标，意味着恒生科技指数的选股逻辑从单纯追求规模和市值，转向兼顾成长性与行业前瞻性。由于收入增长较快的企业往往处于产业扩张期，盈利能力和业绩稳定性通常弱于成熟的平台经济龙头，因此新增的成长股可能提升指数短期波动水平。”代景霞对《财经》表示，“不过，这并不意味着指数会彻底转向高风险风格，因为新的编制方案仍以市值组别为主体，40只成份股仍按市值筛选，仅有10个席位留给高增长企业。换言之，此次改革更像是在保持大型科技龙头稳定器作用的同时，为AI、先进硬件等高景气赛道预留成长入口，在稳定性与成长性之间寻找新的平衡点。长期来看，如果这些高成长企业能够持续兑现业绩，指数有望提升对新科技周期的捕捉能力，而不仅仅依赖成熟互联网平台的盈利贡献。”

资金流动方面，中金公司分析师刘刚认为，此次调整短期资金面偏正面，新纳入个股有望获得被动资金流入。根据404亿美元跟踪资产规模及个股日均成交数据测算，调仓期间的资金影响需结合个股流动性综合判断。长期看，此次修订有助于增强恒生科技指数的科技代表性与市场吸引力。

年初至今，恒生科技指数下跌13.4%，而韩国KOSPI上涨56.1%、日经225上涨34.1%、A股科创50上涨23.4%。港股表现落后的根源在于结构错配，目前恒生科技中互联网平台、电商、新能源车与消费电子等内需敞口权重合计超过70%，指数盈利高度依赖内需消费景气度，未能充分受益于全球AI算力与硬科技领涨的这轮结构性行情。

“近年来A股硬科技龙头赴港上市的趋势正在改变港股市场面貌。”刘刚提到，“此次指数修订恰好与之形成合力。成份股扩容、主题分类重构以及收入增速选股机制的引入，将使恒生科技从此前偏重‘大而美’转向更为兼收并蓄，当前快速发展但市值偏小的公司也有机会纳入，指数市场代表性将显著提升，并更好地契合全球科技发展趋势。”