上半年净利涨37%，会稽山大本营却在失血

作者｜半颗

编辑｜方圆

排版｜王月桃

资本市场，讲究一个“东边不亮西边亮”。

近段时间，酒类股轮到黄酒“亮”了。日前，会稽山发布2026年半年报。上半年，公司归母净利润同比增长37.04%，基本每股收益同比增长约35%。业绩披露后，公司股价盘中一度上涨超9%，市场反应积极。

不过，在利润增长之外，市场也注意到了会稽山上半年营收增速放缓、大本营承压的现实困境。也因为如此，在难以忽视的净利润大涨与基本盘松动的矛盾中，会稽山高增长的成色被蒙上了一层阴影。

图片来源：会稽山公众号

增速放缓

财报显示，2026年上半年，会稽山实现营业收入8.53亿元，同比增长4.43%；归母净利润1.29亿元，同比增长37.04%；扣非净利润1.04亿元，同比增长16.77%。利润增速远超营收增速，是一份含金量不低的成绩单。

图片来源：会稽山2026上半年财报截图

但也不得不承认，4.43%的营收增速是会稽山近几年同期表现中相对疲软的一次。拉长周期看，2023年至2025年，公司上半年营收增速分别为14.25%、18.24%和11.03%，2026年上半年的营收增速，则拉到了2023年以来的低位水平。

进入2026上半年财报细看，会稽山营收增速放缓，净利润却大幅跳涨，这种背离并非来自主业的爆发式增长。

据财报披露，会稽山归母净利润同比上升37.04%，公司方面表示主要系“营业收入增长、公允价值变动损益及税收优惠政策影响所致”。

据统计，会稽山上半年公允价值变动收益加上处置损益合计约1854万元，而去年同期这一数字仅为70.93万元，非经常性收益明显增加。与此同时，会稽山于2025年12月首次通过高新技术企业认证，自2025年起可连续三年（至2027年）享受15%的企业所得税优惠税率，这也在利润端贡献了增量。

图片来源：会稽山2026上半年财报截图

进一步拆解半年报中的其他指标，会发现会稽山的经营表现中，“增速放缓”已十分常见。

分渠道看，2025年上半年，会稽山直销（含团购）渠道曾表现亮眼，营收1.39亿元，同比大幅增长38.97%，批发代理渠道营收6.43亿元，同比增长4.55%。到了2026年上半年，增速集体放缓，直销、批发代理、国际销售分别实现收入1.65亿元、6.57亿元、0.05亿元，同比分别增长18.5%、2.1%、0.1%，此前高增长的直销渠道增速已从38.97%回落至18.5%，占大头的批发代理渠道增速也进一步收窄。

图片来源：会稽山2026上半年财报截图

尽管营收端增速放缓，资本市场的反应却相当热烈。截至8月25日收盘，会稽山股价约19.7元，总市值约94.45亿元，7月以来累计涨幅已超过30%。

有业内人士评价，市场的这种热情，一方面是对公司利润端表现的认可，另一方面，也与当下白酒板块整体承压、资金转而寻找新故事的大背景有关——在浓香、酱香纷纷进入调整周期之际，黄酒板块的稀缺性和低估值，正让会稽山成为资金重新配置的重要标的之一。

中高端反超

会稽山净利的高增长，如果说理财收益和税收红利是头号功臣，那么中高端产品的销售提速，至少也该记个二等功。

财报显示，上半年会稽山酒类销售收入8.26亿元，同比增长5%。其中，中高端黄酒销售收入5.95亿元，同比增长14.17%；普通黄酒销售收入1.48亿元，同比下降24.02%；其他酒类收入8274.34万元，同比增长17.56%。一升一降之间，中高端再度扛起了增长大旗。

图片来源：会稽山2026上半年财报截图

会稽山冲击高端化已经不是一年两年的事了，在这几年间，公司中高端产品与普通产品之间却一直在拉锯。

2024年，公司中高档酒营收为10.65亿元，同比增长31.29%，普通黄酒及其他酒营收5.18亿元，同比下降7.94%，彼时产品结构优化趋势明显；到了2025年，中高档黄酒营收11.42亿元，同比增长15.21%，普通黄酒及其他酒营收增长21.01%，增速反超中高档酒约5.8个百分点；到了2026年上半年，剧本再度反转，重新回到中高端快、普通酒慢的格局。

这场“拉锯战”里，影响结果的胜负手是会稽山砸下去的营销真金白银。

围绕高端产品“兰亭”，会稽山提出“高端宴请喝兰亭”的战略主张，瞄准商务宴请场景和高净值人群圈层，打造“兰亭雅宴”IP，在全国星级酒店、高端餐饮开起了圈层品鉴会。