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作者|科技互联网观察组
2026上半年，芯原股份在营收大涨的同时，亏损也大涨。
半年报显示，期内量产订单爆发式增长，营收同比增幅超90%，但已持续三年的净利亏损仍未能遏止，仅半年内归母净利润已亏损6亿元以上，超2025年全年。
这家公司什么来头？在国内AI ASIC赛道里，能和全球巨头正面掰手腕的玩家不多，芯原股份算一个，而且市场份额还在扩大。2020年上市后，公司仅用了两年就实现了扭亏为盈，发展势头一度很猛。
但到了2026年，随着芯片定制业务明明订单爆棚，反倒又开始亏损了。核心原因在于，定制化芯片的量产订单往往需要先行承担流片、封装测试等大额成本，而收入确认存在滞后。
对芯原股份而言，眼下的亏损并不可怕，关键看什么时候熬过“投入期”，盈亏拐点才可能真正到来。
芯原股份“越卖越亏”之谜
2026年上半年，芯原股份实现营收18.64亿元，同比增长91.4%，而归母净利亏损却达6.12亿元，亏损金额同比增加91.4%，其扩张速度已与营收增速持平。
“增收不增利”问题显著，而究竟是什么原因让芯原股份陷入此般“越卖越亏”的境地？
图片来源/芯原股份2026年半年报
半年报给出的答案是——收入结构变化引发的毛利率下降。
2026年上半年，芯原股份营业成本高达12.79亿元，同比上涨131.8%，增速远超营收，综合毛利率较去年同期骤降约12个百分点，由43.3%下滑至31.3%，而这一变动正源于芯原股份针对芯片定制量产服务的战略转向。
当前，芯原股份的主营业务主要分为半导体IP授权服务与芯片定制解决方案服务两大板块。
基于自主可控的图形、神经网络、视频、数字信号、图像信号、显示六类处理器IP，以及1700余个数模混合IP、射频IP 、接口IP资源，芯原股份可向客户提供单个IP、IP系统、IP定制授权服务，并通过IP授权使用费及IP特许权使用费实现创收。
而定制服务又主要分为芯片设计、芯片量产两大环节，芯片设计包含制造版图转化以及样片生产，量产环节则是通过委托相应厂商负责晶圆制造、封装及测试工作，并由芯原股份提供生产管理服务，最终完成对客户的晶圆片或芯片交付。
图片来源/芯原股份2026年半年报
2026年上半年，芯原股份虽依靠量产服务实现了营收规模化增长，但该业务“低毛利率”的特性也对整体盈利水平造成拖累。
分业务来看，IP授权使用费、IP特许权使用费各产生营收2.93亿元、0.56亿元，分别同比增长4.3%、10.9%，由二者构成的半导体IP授权业务毛利率达93.3%，而其占总营收的比重却由上年同期的34%降至18.7%。
芯片定制业务则实现营收15.13亿元，同比增长136.4%，总体占比较上年同期提升15.5个百分点至81.2%，其中量产服务营收达11.63亿元，同比增幅超185%，芯片定制业务整体毛利率也由2025年同期的18.2%进一步降至17%。
对此，芯原股份在报告中表示，综合毛利率并非评估盈利能力的唯一指标，量产服务虽毛利率较低，但其规模效应意味着产生的毛利大部分可贡献于净利润。
中国企业资本联盟副理事长柏文喜指出，芯原股份量产服务具备规模效应，相对固定的团队即可支撑扩大的业务体量，边际毛利贡献直接进入利润表，可释放经营杠杆。但与此同时，这一业务转型也引发了“毛利率永久下台阶+资产端杠杆抬升”的结构性代价，未来盈利修复上限将受制于量产服务的低毛利天花板。
图片来源/芯原股份2026年半年报
在资金方面，快速扩张中的芯原股份交出了一份现金流转正、负债同步累积的“双面答卷”。
公司销售商品、提供劳务收到的现金由上年同期的10.42亿元大幅提升至36.7亿元，增幅高达252.3%，这也使其经营活动产生的现金流净额从净流出3.65亿元转为净流入6.26亿元，现金流情况明显改善。
元股证券:ygzq.hk但另一方面，因收购逐点半导体，公司货币资金较期初减少47.2%至10.6亿元，流失金额达9.47亿元。而因量产服务业务的持续扩张，预付款项由4.67亿元增至10.99亿元，增幅达135.2%，合同负债较期初增长超150%，升至31.57亿元。
报告期末，芯原股份资产负债率已达67.7%，较2025年末上升12个百分点，业务扩张带来的“副作用”已不容忽视。
图片来源/芯原股份2026年半年报
国金证券预测2026年全年公司归母净利润为0.26亿元，即能实现盈亏平衡；中泰证券则预测高达9.87亿元。东方财富一致预期显示2026年净利润预测中值为1.97亿元。机构预测的巨大分歧，本质上反映的是市场对芯原股份商业模式能否跑通的不确定性，百亿级AI ASIC订单在未来6至18个月内的转化节奏，就是这场盈亏拐点倒计时的发条。
半年费用多烧4.15亿，股份支付暴增670倍
2026年上半年，芯原股份销售、管理、财务、研发四项费用合计11.66亿元，较上年同期的7.51亿元增加4.15亿元；而同期公司毛利额仅5.84亿元，同比增量约1.62亿元。费用增量比毛利增量多出2.53亿元，敞口对利润的侵蚀效应清晰可见。
图片来源芯原股份2026年半年报
其中，研发费用在去年6.12亿元的高基数上再度增长超40%，达8.8亿元，即便营收大幅上涨，研发投入总额占当期营收比例也仍超50%。
2026年上半年，芯原股份研发人员数量已达1883人，在总人数增加78人的前提下，其研发人员人均薪酬仍较上年同期增加约4万元，总薪酬同比上涨超1亿元。
图片来源/芯原股份2026年半年报
更值得注意的是，报告期内股份支付费用已达1.33亿元，而上年同期仅为19.63万元，其增长额已相当于归母净利润亏损扩大额的45%，该部分支出均以权益结算形式用于限制性股权激励计划，虽并未侵蚀当期现金流，但仍将拖累公司账面利润表现。
图片来源/芯原股份2026年半年报
芯原股份还在报告中披露，公司关键管理人员获得的以权益结算股份支付费用金额高达4849.65万元，已占到总体的36.5%，而该部分数据在2025年同期仅为6.31万元。
图片来源/芯原股份2026年半年报
8月10日，芯原股份再度发布2026年限制性股权激励计划公告，距离上一次大规模激励仅间隔10个月，本次授予限制性股票定价112.56元，为公告前20个交易日均价格的50%。
配资世家炒股开户从分配结构来看，戴伟进、戴伟民兄弟共获授65万股，已占本次授予总数的12%以上，8名公司高管合计获授115万股，人均约14.38万股，而823名技术及业务骨干人员合计获授296.84万股，人均仅0.36万股，约为高管的四十分之一。
同时，本次激励计划预计将产生5.3亿元的股权支付费用，对公司利润的影响将在未来四年中持续释放。
图片来源/芯原股份2026年限制性股票激励计划摘要公告
而该公告发布仅两日后，上交所便针对本次股权激励事项向芯原股份下发监管工作函，截至8月24日，芯原股份尚未给出回复。
柏文喜指出，芯原股份此次股权激励正值公司大幅亏损的敏感时间点，叠加分配结构失衡与考核标准宽松，极易引发投资者不满与监管关注。其产生的股份支付费用将在2026年至2028年分摊，年均约1.77亿元的非现金费用将持续压制表观利润，若营收考核达成而净利考核缺失，“营收高增、净利仍亏”的尴尬局面或将延续。
盈利兑现的“最后一公里”
从本次激励计划的考核标准来看，芯原股份对于自身业绩前景抱有相当信心。
以2025年31.52亿元营收为基准，公司对未来三年的最高营收预期分别达40.98亿元、53.27亿元、69.34亿元，以此推算其三年复合增长率将超30%。
图片来源/芯原股份2026年限制性股票激励计划摘要公告
量产服务这一毛利率较低的业务板块，又为何能成为芯原股份眼中的“业绩杠杆”？
柏文喜指出，芯原股份转型量产服务是其商业模式升级的必经之路，量产既是IP的试金石，又能以规模出货反哺IP迭代，形成竞争壁垒。随着AI ASIC需求持续扩张，量产服务的规模效应将不断释放盈利杠杆。但“用毛利率换收入规模、用规模换市场份额”的转型策略缺乏缓冲垫，也可能放大AI ASIC赛道竞争加剧、客户集中度过高等风险。
报告期内，按下游应用领域划分，芯原股份自数据处理领域实现营收7.32亿元，同比增长292.2%，占总体比重由上年的19.2%提升至39.3%，跃升为公司第一大营收来源。
图片来源/芯原股份2026年半年报
截至2026年6月末，芯原股份在手订单金额已达124.49亿元，较一季度末提升142.5%，其中超83%为数据处理应用领域订单且主要来自于AI ASIC，而量产服务业务订单规模已超100亿元。
图片来源/芯原股份2026年半年报
截至8月17日，芯原股份年内新签订单增至151.42亿元，其订单金额已是2025年全年的2.5倍，其中数据处理领域订单占比近九成。
然而，订单增长并不等于利润到账，短期内订单激增对芯原股份的后期交付能力同样提出了考验。
报告显示，设计服务订单一般需要9至12个月的设计研发周期，量产服务业务订单受客户出货规划、合作厂商排期等因素影响，完整生产交付周期需6至18个月，期间虽能逐步实现收入转化，但较长的交付周期仍可能为公司资金与存货周转增添不确定性。
在资本运作层面，芯原股份已于4月1日正式递表港交所，开启“A+H”双平台布局，但截至半年报发布仍未有公开消息显示其通过聆讯或完成证监会备案。
柏文喜指出，港股聆讯的核心考量并非当期亏损，而是订单转化的确定性、商业模式的可持续性、盈利路径的可验证性，芯原股份在这三项上已具备逻辑支撑，港股推进大概率不会因亏损本身而中断，但估值锚将面临压力测试，港股投资者对“营收高增但净利持续为负+高管激励集中”的组合会要求更高的风险折价。
在盈利展望方面，芯原股份所持态度较为积极，预计2026年下半年实现经调整后EBITDA转正，2027年实现全年经调整后归母净利润转正。
“若芯原股份预期兑现，港股发行将获得产业支撑，而若盈利时间表落空配资炒股加仓时机，不仅港股估值受压，其A股股价也可能面临进一步下杀。芯原股份正站在‘订单爆发’与‘盈利兑现’的最后一公里，资本市场给它的耐心窗口，恰好就是公司自己给出的这两个时间点。”柏文喜进一步强调。
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