轴承素有“机械关节”之称，是工业装备制造领域的核心基础零部件。
近日，洛阳轴承集团股份有限公司（简称“洛轴股份”）正式披露招股意向书，宣布将于8月26日在深交所创业板开放申购，股票代码301699。洛轴股份本次公开发行股票数量为12400万股，网上发行申购上限为14500股，顶格申购需配深市市值14.5万元。
洛轴股份是风力发电、轨道交通、航空航天及军工、新能源汽车等下游领域主要轴承配套供应商，多项产品市场占有率排名行业前三，拥有中国中车、比亚迪等知名客户，近年来业绩一路增长。
直到今年一季度，洛轴股份业绩增长显露疲态。此外，公司还面临应收账款高企、负债压顶等问题。
01
估值最高达180亿元
资料显示，洛轴股份前身为创建于1954年的洛阳轴承厂，是中国“一五”期间156项重点工程之一，主营轴承及相关零部件的研发、生产和销售，目前是中国轴承行业规模最大的综合性轴承制造企业之一，拥有轴承行业唯一国家重点实验室，在高端轴承领域研发与布局处于国内领先地位，至今仍保持着多项中国轴承行业纪录。
洛轴股份产品研发突出国家战略需求，承担多项国家科技攻关任务，是国内首批开展高速动车组轴承（或高铁轴承）研究的企业，承担了C919、C929国产客机发动机主轴轴承与传动系统附件轴承的研制配套任务，为国家壮大新兴产业、发展新质生产力作出贡献。公司产品系列超过3万余种，产品尺寸范围从内径6mm到外径15m，广泛应用于重大装备、高端装备以及新能源汽车等战略性新兴产业。
公司主要产品为成品轴承，报告期内，成品轴承销售收入金额分别为41.7亿元、43.79亿元和57.19亿元，占主营业务收入的比例分别为96.43%、96.69%和97.16%，其中专用轴承占比相对较高。
报告期内，公司专用轴承收入主要集中于重大装备轴承、高端装备轴承、汽车轴承等产品。
公司轴承及轴承零部件销售以直销模式为主，同时辅以少量经销模式，主要客户覆盖国铁集团、中国中车集团、中国船舶、比亚迪、运达股份、远景能源、东方电气、上海电气、三一集团、金风科技等主机行业龙头企业。
根据中国轴承工业协会数据，2023年度至2024年度发行人轴承产品在国内轴承行业营业收入排名均为第4名。细分领域，2024年度，公司重大装备轴承领域风电主轴轴承、风电偏变轴承、风电齿轮箱轴承分别位居行业第一、行业第二及行业前三；高端装备轴承领域轨道交通轴承、航空航天轴承排名行业前三；汽车轴承领域新能源汽车轮毂轴承排名行业前三。
截至招股书签署日，洛轴股份控股股东为国宏集团，直接持股38.003%；工控集团持有国宏集团94.76%股权，为公司间接控股股东；实际控制人为洛阳市国资委。
值得注意的是，在洛轴股份的股东中，第六大股东中航产投所持股权已被法院查封冻结。
具体而言，2025年6月9日，洛轴股份收到江西省九江市中级人民法院《协助执行通知书》，因九江银行与中航产投信托纠纷一案，中航产投持有的洛轴股份4.995%股权被查封冻结，期限为2025年6月17日至2028年6月16日。
截至招股书签署日，股权查封冻结事项尚未解除。若后续未能妥善解决此事，公司或将面临股权结构变动的风险。
走过70年历程，洛轴股份终于站到了IPO大门前。此次创业板IPO，洛轴股份计划发行不低于0.67亿股且不超过1.5亿股，占发行后总股本的比例不低于10%且不超过20%，用以募资18亿元。以此计算，洛轴股份对应估值将最高达到180亿元。
02
业绩表现与龙头地位不相称
招股书显示，2023—2025年，洛轴股份分别实现营业收入44.41亿元、46.75亿元和60.34亿元，净利润分别为2.31亿元、2.51亿元和5.29亿元，同比增长442.59%、8.79%和110.91%。
2025年风电行业出现抢装潮，洛轴股份抓住了风电市场放量的机会，叠加自主可控进程加速以及钢材价格走低等机遇，公司业绩呈现爆发式增长。
另一方面，政府补助也是洛轴股份利润的重要来源。报告期内，洛轴股份收到的政府补助分别为3851.61万元、7037.91万元和2774.22万元，占当期利润总额的比例分别为15.25%、27.14%和4.75%。
然而，随着风电赛道竞争持续白热化，行业周期红利逐步消退。2026年一季度，洛轴股份实现营业收入13.25亿元，同比增长6.14%；归母净利润1.12亿元，同比增长8.11%，业绩增长速度大幅放缓。
洛轴股份的业绩虽然呈正向增长，但放在行业中并不亮眼，其业绩表现与龙头地位并不相称。
招股书显示，洛轴股份将万向钱潮（000559）、新强联（300850）、瓦轴B、襄阳轴承（000678）、国机精工（002046）、长盛轴承（300718）、人本股份等列为同行业可比公司。
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结果，2023年、2024年洛轴股份的营收和利润均低于同行业可比公司的平均值。2025年，虽然结果有所改变，但主要是人本股份没有披露营收利润数据所以没有统计进去。要知道，在2023年和2024年，人本股份的营收和利润均处于行业第二位，远远高于行业均值。如果2025年统计数据中有人本股份，恐怕洛轴股份的营收利润仍要低于行业均值。
同样的问题还体现在毛利率上。数据显示，2023—2025年，洛轴股份主营业务毛利率分别为19.51%、17.62%和21.95%，而同期，上述7家可比公司的毛利率均值分别为25.45%、22.67%和24.02%，均高于洛轴股份。
另外，洛轴股份的负债问题也值得关注。数据显示，2019—2022年，公司资产负债率分别为81.4%、80.37%、79.4%、84.57%。2023年，洛轴股份进行了混合所有制改革，公司的负债率有所下降。2023—2025年，公司资产负债率分别为82.19%，79.43%、79.57%。
但是，到了2026年一季度，公司资产负债率又上升到了80.17%。
截至2025年底，洛轴股份的有息负债达44.4亿元；而同期，公司的货币资金仅有11.47亿元，大约是负债的四分之一，财务压力之大可见一斑。更为严峻的是，公司的短期借款与一年内到期的非流动负债合计超26亿元。
资金承压之下，洛轴股份此次IPO拟募资的18亿元中，有1.97亿元计划用来偿还银行贷款，其余募资金额则用来扩产，加大新能源汽车、高端装备、风电等领域产能。
不过，在计划大幅扩产同时，洛轴股份在研发投入力度上已经“掉队”。报告期内，公司的研发费用分别为1.52亿元、1.48亿元和1.99亿元，研发费用率分别为3.42%、3.16%和3.29%。
同期，同行可比公司研发费用率分别为5.32%、4.99%和5.09%，均高于洛轴股份的研发费用率。
03
与济源钢铁存三重关系
洛轴股份与济源钢铁之间持续且巨额的关联采购备受关注。
洛轴股份与主要供应商河南济源钢铁（集团）有限公司（简称“济源钢铁”）的关系，是理解公司经营独立性的另一条主线。
招股书显示，济源钢铁的实际控制人李玉田，通过其控制的济源民安持有洛轴股份9.999%的股权，位居第三大股东，并亲自担任洛轴股份董事。这意味着，李玉田及其控制的济源钢铁，同时扮演着洛轴股份的主要供应商、重要股东和董事三重角色。
这种深度绑定的“朋友圈”，在商业逻辑上并非不可理解，但其间交易的公允性，历来是监管机构和市场关注的焦点。
洛轴股份主要向济源钢铁采购轴承钢等核心原材料。报告期内，关联采购金额分别为6.99亿元、7.14亿元和6.23亿元，占采购总额的比例始终保持在11%以上，一度超过16%。公司在问询回复中表示，其向济源钢铁的采购价格公允，且与市场价格走势一致。
值得注意的是，部分数据存在差异。以采购规模最大的GCr15系列轴承钢为例，报告期各期，洛轴股份向济源钢铁的采购平均价格分别为4201.81元/吨、4058.05元/吨和3685.71元/吨。而同期向非关联方采购的平均价格分别为4586.24元/吨、4294.23元/吨、4114.53元/吨，关联方价格每吨要便宜约384元、236元和429元，价差幅度各期分别约为8.4%、5.5%和10.4%。
洛轴股份将这一价差归因于“规模化采购优势”。但在关联方实控人身居公司要职的背景下，这种长期、稳定且幅度显著的价格“优惠”，是否存在通过关联交易进行利益输送、压低原材料成本以增厚利润的可能？ 这无疑是市场需要追问的核心问题。
此外，洛轴股份在回复中坦言，向济源钢铁采购主要为了“节约交通运输时间、降低运输成本”，因双方工厂直线距离仅50余公里。 一旦双方合作出现任何问题，公司能否在短时间内找到同等性价比的替代供应商，将直接考验其经营的稳定性。
除此之外，公司与部分经销商的合作也引发外界质疑。
据悉，公司拥有200余家经销商，与经销商按年度签订经销协议，通过买断形式进行交易。首轮问询回复函显示，报告期内，来自经销商武汉力加力轴承有限公司（以下简称“武汉力加力”）的销售金额分别为1646.55万元、1692.66万元和1809.55万元。
而天眼查资料显示，武汉力加力实缴资本为0元，2025年参保人数为0，疑似是一家“空壳”公司。
不仅如此，报告期内，来自另一家经销商洛阳轴承集团销售有限公司沈阳分公司（简称“沈阳分公司”）的销售金额分别为243.29万元、239.36万元和102.35万元。
然而，沈阳分公司的总公司洛阳轴承集团销售有限公司于2021年6月18日被吊销营业执照，并且旗下兰州分公司、北京分公司等同样被吊销执照或直接注销。
目前，沈阳分公司处于存续状态，且与洛轴股份保持着上百万元的交易往来。按相关规定，分公司不具备独立法人资格趋势破坏信号，在总公司营业执照被吊销的情况下，分公司为洛轴股份提供销售服务，存在潜在法律与合规隐患。
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