天雷滚滚! 28中字头暴雷, 中移动利润下滑20%, 中石油中冶也下滑

说实话外汇投资信息门户，我写这篇文章的时候手都在抖。

不是害怕，是震惊。

自从三年前“中特估”这个概念横空出世，多少朋友把“中字头”当成了压箱底的宝贝——国之长子，垄断央企，高股息，稳如泰山。结果呢？截止2026年3月底，A股134个中字头股票里，有70家发布了年报，其中28家业绩下滑，更可怕的是里面还有11家直接陷入巨亏。

简单说，每3个发年报的中字头，就有1个业绩“翻车”。

咱们今天就来掰扯掰扯，这些“国家队”到底怎么了？

一、最惨的：中船科技一把亏掉30亿

先看最扎眼的数字。中船科技，预亏30亿，净利润同比下滑2149%。你没看错，不是下滑21%，是2149%。一把亏掉30亿是什么概念？去年全国有超过一半的A股公司，一年总营收都没30亿，这家公司直接亏出去了。

中船科技为什么这么惨？公司自己解释了几条原因：大额资产减值计提、新业务转型投入期烧钱、船舶制造行业周期调整导致下游需求疲软、传统业务订单不足加上毛利率下滑，好几个因素一起炸了。

中化国际紧随其后，预亏21.7亿，这家做化工产品的，主要化工产品价格同比下降超过25%，销量也降了18%左右，两头挨打。

中南股份亏超10亿，中国一重、中广核技、中化装备、中天火箭……这份亏损名单长得吓人。

二、军工板块：周期调整撞上成本上涨

军工这块儿，以前是“永不落幕的赛道”，但2025年明显降温了。

中天火箭，亏损1.05亿，净利润下滑636%。中航光电，归母净利润21.62亿，同比下降35.56%。中航高科，净利润下滑10.57%。中航重机，上半年归母净利润就降了32.59%。

为什么会集体下滑？

核心原因就三个字——没订单了。

“十四五”末期，军工行业进入周期调整期，军方采购节奏明显放缓，防务订单收缩。有家公司公告说，去年上半年确认了3个亿收入的防务大项目，今年同期只确认了1个亿。这降幅，谁受得了？

与此同时，黄金、铜、白银等原材料成本持续走高，有些公司毛利率直接被压缩到冰点。中航光电的公告里就说得很直白：黄金、铜、白银等贵金属价格持续走高，影响公司盈利水平。

再加上研发投入高企、税收监管趋严，军工企业的日子，真的不好过了。

中国卫通的案例特别典型。这家公司2025年上半年归母净利润同比下滑了55.59%，但核心原因不是主业不行——是因为2024年上半年有中星6C卫星的保险理赔款2.3亿，今年没有了。有时候业绩大幅波动，不一定代表公司基本面崩塌，也可能是去年吃了一笔“意外之财”，今年恢复正常了。

这种细节，光看下滑数字是看不出来的。

三、“三桶油”：油价跌了，业绩全趴了

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石油板块的数据出来，也很扎心。

中国石化，营收2.78万亿，同比下跌9.46%，归母净利润318.09亿，同比下降36.78%，连续四年下滑。公司自己也说了，受国际原油价格大幅下跌、化工市场毛利低迷等因素影响，效益同比有较大幅度下降。

中国海油，营收3982.2亿，同比下降5.3%，归母净利润1220.82亿，同比减少11.49%。这家以油气勘探开发为主，业务结构相对单一，受油价波动影响最直接。2025年布伦特平均油价68.2美元/桶，同比下降了14.6%，海油的利润跟着就往下掉。

中国石油，相对好一些，归母净利润1573.02亿，同比下滑4.48%。为什么它能扛住？因为中石油是全产业链均衡布局，上游勘探开发和中下游炼化销售都有，能对冲单一板块的风险。天然气销售板块表现亮眼，经营利润608.02亿，同比增长12.6%。

不过即便如此，这也是中石油近五年来归母净利润首次负增长。

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好消息是，“三桶油”分红还是大手笔，合计派现1651.76亿。中石油派息率54.7%，中石化派息率高达81%，海油派息率45%。油价跌了业绩差了，但央企回馈股东的态度还是在的。

四、工程建筑：房地产跌了，基建缓了，日子难过了

工程建筑板块，可以说是这次暴雷的“重灾区”。

中国交建，营收7311.1亿，同比下降5.3%，归母净利润147.5亿，同比下降36.9%。公司董事长宋海良在业绩会上解释了四层原因：基建行业形势下行，大型项目减量明显；房地产行业调整冲击巨大；集中消化部分历史潜亏；推进转型升级短期内影响当期利润。

中国中冶，净利润下滑78%，盈利只剩14.5亿。

中铁装配，亏损从6372万扩大到1.21亿，亏损幅度扩大89.7%。其中装配式建筑产品毛利率从10.07%降到了3.65%，跌得只剩下零头。

中国铁建，营收1.03万亿，同比下降3.5%，归母净利润183.63亿，同比下降17.34%。公司公告说得很直白：房地产开发业务“由盈转亏”，是最大拖累因素，“所属单位交房减少、房地产业务毛利下降以及计提减值增加所致”。

中国中铁，营收1.09万亿，同比下降5.76%，归母净利润228.92亿，同比下降17.91%。

说来说去，核心问题就几个：一是国内房地产行业深度低迷，房建业务萎缩亏损。中铁装配自己都承认了，“公司业务与房地产行业关联性较大，受房地产下行周期影响，运营压力较大”。

二是传统基建投资增速放缓，大项目减少。交建的董事长直言：“2025年全国交通固定资产投资在下滑，大基建、大项目有所减少”。

三是同质化竞争白热化，低价中标导致毛利率持续被压缩，项目赚不到钱。同时地方财政紧张导致回款缓慢，应收账款高企——中铁工业的应收账款占归母净利润比高达1031%。中交建一家就计提了93.79亿的减值准备。这已经不是“赚不到钱”的问题，是“赚到钱了但收不回来”的问题。

五、煤炭板块：煤价跌了，利润腰斩

煤炭行业的情况，用一个字形容——惨。

2025年上半年，25家煤炭指数成分股里，23家营收下滑，25家归母净利润全部负增长。25家煤企上半年归母净利润合计554.72亿，比2023年中期少了近500亿，两年内利润规模近乎腰斩。

中国神华，营收1381.09亿，同比下降18.34%，归母净利润246.41亿，同比下降12.03%。公司说主要是受煤炭市场供需形势影响，煤炭销售量和平均销售价格分别下降了10.9%和12.9%。

中煤能源，营收744.36亿，同比下降19.95%，归母净利润77.05亿，同比下降21.28%。自产商品煤销售均价同比下降17%，跌到474元/吨。

煤价为什么跌？供应端产量保持在高位，港口煤炭库存创历史新高；需求端却疲软，新能源挤压火电空间，下游钢铁建材需求都不行。一多一少，煤价自然往下掉。

六、消费板块：中国中免也扛不住了

中国中免，曾经的“免税茅”，2025年营收下滑5%，净利润下滑16%。

这已经是连续两年下滑了，2024年营收就已经跌了16.38%。消费需求放缓、线上渠道竞争激烈，有税商品销售额同比跌了21.69%。公司还对子公司日上上海计提了3.38亿商誉减值。

消费端恢复缓慢，连免税龙头都感觉得到寒意。

七、中国移动：连最稳的都开始跌了

最后说中国移动。为啥最后说？因为它最稳，稳得让很多散户觉得“这总不会出事吧”。

结果也出事了。

中国移动2025年归母净利润1370.95亿，同比下降0.92%。单看全年数字好像还行，但单看第四季度就吓人了：第四季度归母净利润217.42亿，同比下降20.92%。一个季度跌了超过两成。

移动的经营基本面其实没太大问题，2025年第四季度经营性利润256亿，同比还增长了8%。净利润大跌，核心原因有三个：

一是国内通信用户市场已经饱和了。每个人手上最多就一两张手机卡，新增用户的空间几乎没有了。移动下半年流量业务收入同比下滑了4%，虽然流量使用量还在增长，但资费均价跌了13%，增量不增价。

二是刚性成本高企。5G网络、算力基础设施、云计算等新业务需要持续投入，资本开支虽然从高点回落了，但折旧摊销还是压在上面。2025年资本开支约1509亿，公司预期2026年降到1366亿，减少9.5%。

三是税改冲击。2026年1月1日起，流量、短信和彩信服务从“增值电信服务”升级至“基础电信服务”，增值税从6%提到9%。市场预期这个变化会对移动总收入带来1-2%的负面影响。这属于政策层面的不确定性，不是公司自己能控制的。

另外还有一个细节值得注意：移动2025年应收账款占归母净利润比达72.77%，经营活动现金流净额同比大降26.2%。虽然央企的应收账款风险比一般企业低，但这种“收入没少赚、但钱没及时收回来”的趋势，也值得多留个心眼。

八、说句掏心窝子的话

看到这里，可能很多朋友心里已经开始打鼓了。

但我觉得，越是这种时候，越要想清楚几件事：

第一，“中特估”不等于“包赚不赔”。很多人三年前冲着“中特估”这个概念冲进去，觉得央企有国家兜底，稳得不能再稳。但实际上，中字头公司再大，也要面对行业周期、市场竞争、原材料成本、政策变化等等变量。没有哪个公司能永远增长，这是最朴素的道理。

第二，业绩下滑不等于公司不行了。中船科技亏30亿，这确实是大问题。但像中国移动，虽然第四季度利润跌了21%，但经营性利润还在增长，现金流虽然在下降但体量仍然很大，分红依然稳定。这种下滑和那种“主业崩盘”的下滑，性质完全不一样。看财报不能只看一个数字，得拆开来看。

第三，投资者最怕的不是下跌，而是“预期差”。为什么中字头这次暴雷冲击力这么大？不是因为亏了多少，而是因为大家的认知里这些公司“不应该亏”。当现实和预期之间的落差太大，情绪就容易被放大。现在回过头看，很多中字头公司2025年中报就已经发出预警信号了——8家中字头中报业绩亮红灯，亏损最多的中船科技已经亏了9.5亿。但当时有多少人注意到了？

第四，有些公司的困境是结构性的，不是一时的。比如工程建筑行业，房地产下行不是短期能逆转的，基建投资增速放缓也不是一两个政策就能拉回来的。中国铁建自己也承认，房地产开发业务“由盈转亏”成了最大拖累。这种结构性调整可能需要三五年甚至更长的时间才能消化。投资这类公司，你得有足够的耐心，或者说，你得做好“长期持有不等于高枕无忧”的心理准备。

第五，也不全是坏消息。比如中国海油，虽然业绩下滑了11.49%，但2025年油气净产量777.3百万桶油当量，同比增长7%，创历史新高。产量在涨，说明家底还在。中国石油的天然气销售板块经营利润增长了12.6%，新能源转型也在推进。困境中往往也藏着机会，关键看你能不能找到真正有底子的公司。

写在最后

说实话，写完这篇文章，我心里其实挺复杂的。